上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的分化格局，上證指數(shù)在中國(guó)石化等指標(biāo)股持續(xù)逞強(qiáng)的牽引下，走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)硬，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻因?yàn)樾鹿傻绕贩N走勢(shì)疲軟而持續(xù)走低，且有向下破位的態(tài)勢(shì)。

估值差異與前景預(yù)期引導(dǎo)資金

上周A股市場(chǎng)走勢(shì)表明：第一，匯率其實(shí)并非影響A股走勢(shì)的核心因素。元旦后人民幣匯率一度大幅反彈近1%，但就在人民幣匯率大幅回升的上周三、上周四，A股走勢(shì)卻相對(duì)疲軟，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是持續(xù)下跌，有向下破位的征兆。這說明A股走勢(shì)與人民幣匯率變化并不同步。

第二，估值差異與前景預(yù)期引導(dǎo)著資金流向。對(duì)于持續(xù)疲軟的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來說，壓力其實(shí)主要來源于估值高企。目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率仍然高達(dá)70倍左右。而且，創(chuàng)業(yè)板高估值所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期存在一定的收斂趨勢(shì)。近階段蘋果手機(jī)產(chǎn)量收縮引發(fā)創(chuàng)業(yè)板中蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑯I(yè)績(jī)放緩的同時(shí)又對(duì)應(yīng)著高企的估值，這就必然會(huì)引發(fā)出較為強(qiáng)大的做空能量。

但主板市場(chǎng)，尤其是上證50指數(shù)，目前只有10倍市盈率。而且，其主要成份股也有著較為樂觀的預(yù)期，比如中國(guó)石化、中國(guó)石油等具有混改預(yù)期;還有，以中國(guó)平安為代表的非銀金融股所背靠的保險(xiǎn)、券商等非銀產(chǎn)業(yè)，也存在著較為樂觀的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間。近年來,社會(huì)財(cái)富不斷增長(zhǎng)，使得理財(cái)要求迅速提升，理財(cái)產(chǎn)業(yè)的容量迅速膨脹，為非銀產(chǎn)業(yè)打開了更為樂觀的成長(zhǎng)空間。因此，非銀金融股擁有較低的估值，也擁有較為樂觀的發(fā)展預(yù)期，近期成為各路資金競(jìng)相關(guān)注的對(duì)象，走勢(shì)也持續(xù)活躍。這些個(gè)股既是上證50指數(shù)的核心權(quán)重股，也是上證指數(shù)的核心權(quán)重股，導(dǎo)致這兩大指數(shù)的走勢(shì)明顯強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

“二八格局”或?qū)⒀永m(xù)

據(jù)此，我們推測(cè)，未來“二八格局”仍然有望延續(xù)。一方面，引發(fā)“二八格局”的因素還在強(qiáng)化中。比如新股擴(kuò)容節(jié)奏提速，會(huì)進(jìn)一步削弱高估值的基礎(chǔ)。以往新興產(chǎn)業(yè)股的高估值來源于新興產(chǎn)業(yè)股籌碼的稀缺。但隨著近期每個(gè)交易日兩三家新股的擴(kuò)容節(jié)奏，新興產(chǎn)業(yè)股籌碼迅速增多。此外，改革措施漸次落地，也使得混改概念股、央企改革概念股的股價(jià)刺激題材漸趨增多，強(qiáng)化了各路資金增倉中字頭概念股的底氣。在此背景下，高估值的新興產(chǎn)業(yè)股、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能仍然需要調(diào)整，而低估值傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股、上證指數(shù)、上證50指數(shù)有望震蕩回穩(wěn)。

另一方面，目前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金實(shí)力漸趨增強(qiáng)，以證金、匯金等為代表的國(guó)家隊(duì)資金，也在減持高估值小盤股而增持擁有更多題材支撐的低估值品種，比如藍(lán)籌股。而且，進(jìn)入2017年后，新的機(jī)構(gòu)資金有望陸續(xù)加盟A股。據(jù)媒體報(bào)道，從深圳基金公司專戶渠道獲悉，工行上月給了幾個(gè)大型公募基金共計(jì)數(shù)百億的委外資金;2017年僅3個(gè)交易日，包括券商、信托和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的委外資金紛紛開始加大權(quán)益類投資。同時(shí)，基金專戶近期也有明顯的倉位提升和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大了組合彈性的力度。也就是說，目前銀行委外資金有望成為A股市場(chǎng)新增量資金的來源。值得指出的是，銀行委外資金高達(dá)40萬億元以上，如果有極小比例進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，A股后續(xù)增量資金也相當(dāng)可觀了。

另外，保險(xiǎn)資金的舉牌意愿雖被壓制，但其增持權(quán)益性資產(chǎn)的沖動(dòng)仍然強(qiáng)大，進(jìn)入2017年后，險(xiǎn)資也會(huì)加大對(duì)二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)的配置力度。從以往險(xiǎn)資舉牌以及加倉的標(biāo)的證券共性來看，低估值的央企股、藍(lán)籌股是其最愛。所以，藍(lán)籌股集中的上證綜指后市走勢(shì)仍然可期。

操作中，建議投資者加大對(duì)藍(lán)籌股的配置力度，尤其是中國(guó)石油、中化國(guó)際(600500,股吧)、中國(guó)石化、中國(guó)平安、中國(guó)人壽等品種，可重點(diǎn)跟蹤。另外，對(duì)涪陵電力(600452,股吧)、樂山電力、三峽水利(600116,股吧)等為代表的電網(wǎng)改革概念股也可關(guān)注。(上海證券報(bào))

(執(zhí)業(yè)證書：A1210612020001)

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