上周A股市場出現了較為嚴重的分化格局，上證指數在中國石化等指標股持續逞強的牽引下，走勢相對強硬，但創業板指數卻因為新股等品種走勢疲軟而持續走低，且有向下破位的態勢。

估值差異與前景預期引導資金

上周A股市場走勢表明：第一，匯率其實并非影響A股走勢的核心因素。元旦后人民幣匯率一度大幅反彈近1%，但就在人民幣匯率大幅回升的上周三、上周四，A股走勢卻相對疲軟，創業板指數更是持續下跌，有向下破位的征兆。這說明A股走勢與人民幣匯率變化并不同步。

第二，估值差異與前景預期引導著資金流向。對于持續疲軟的創業板指數來說，壓力其實主要來源于估值高企。目前創業板指數動態市盈率仍然高達70倍左右。而且，創業板高估值所對應的產業成長預期存在一定的收斂趨勢。近階段蘋果手機產量收縮引發創業板中蘋果產業鏈相關上市公司業績增速放緩，業績放緩的同時又對應著高企的估值，這就必然會引發出較為強大的做空能量。

但主板市場，尤其是上證50指數，目前只有10倍市盈率。而且，其主要成份股也有著較為樂觀的預期，比如中國石化、中國石油等具有混改預期;還有，以中國平安為代表的非銀金融股所背靠的保險、券商等非銀產業，也存在著較為樂觀的產業成長空間。近年來,社會財富不斷增長，使得理財要求迅速提升，理財產業的容量迅速膨脹，為非銀產業打開了更為樂觀的成長空間。因此，非銀金融股擁有較低的估值，也擁有較為樂觀的發展預期，近期成為各路資金競相關注的對象，走勢也持續活躍。這些個股既是上證50指數的核心權重股，也是上證指數的核心權重股，導致這兩大指數的走勢明顯強于創業板指數。

“二八格局”或將延續

據此，我們推測，未來“二八格局”仍然有望延續。一方面，引發“二八格局”的因素還在強化中。比如新股擴容節奏提速，會進一步削弱高估值的基礎。以往新興產業股的高估值來源于新興產業股籌碼的稀缺。但隨著近期每個交易日兩三家新股的擴容節奏，新興產業股籌碼迅速增多。此外，改革措施漸次落地，也使得混改概念股、央企改革概念股的股價刺激題材漸趨增多，強化了各路資金增倉中字頭概念股的底氣。在此背景下，高估值的新興產業股、創業板指數可能仍然需要調整，而低估值傳統產業股、上證指數、上證50指數有望震蕩回穩。

另一方面，目前A股市場機構資金實力漸趨增強，以證金、匯金等為代表的國家隊資金，也在減持高估值小盤股而增持擁有更多題材支撐的低估值品種，比如藍籌股。而且，進入2017年后，新的機構資金有望陸續加盟A股。據媒體報道，從深圳基金公司專戶渠道獲悉，工行上月給了幾個大型公募基金共計數百億的委外資金;2017年僅3個交易日，包括券商、信托和保險機構的委外資金紛紛開始加大權益類投資。同時，基金專戶近期也有明顯的倉位提升和結構調整，加大了組合彈性的力度。也就是說，目前銀行委外資金有望成為A股市場新增量資金的來源。值得指出的是，銀行委外資金高達40萬億元以上，如果有極小比例進入權益市場，A股后續增量資金也相當可觀了。

另外，保險資金的舉牌意愿雖被壓制，但其增持權益性資產的沖動仍然強大，進入2017年后，險資也會加大對二級市場權益資產的配置力度。從以往險資舉牌以及加倉的標的證券共性來看，低估值的央企股、藍籌股是其最愛。所以，藍籌股集中的上證綜指后市走勢仍然可期。

操作中，建議投資者加大對藍籌股的配置力度，尤其是中國石油、中化國際(600500,股吧)、中國石化、中國平安、中國人壽等品種，可重點跟蹤。另外，對涪陵電力(600452,股吧)、樂山電力、三峽水利(600116,股吧)等為代表的電網改革概念股也可關注。(上海證券報)

(執業證書：A1210612020001)

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